美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期疊加供應(yīng)端擾動(dòng) 銅價(jià)站上5個(gè)月高位

近期，在宏觀政策預(yù)期、供給擾動(dòng)和需求韌性等多重因素的共同推動(dòng)下，倫銅期價(jià)漲至5個(gè)月高位。與此同時(shí)，國內(nèi)滬銅也震蕩上漲，上周主力合約2510已站上81100元／噸的階段性高位。

記者在采訪中了解到，銅價(jià)的變化首先反映的是宏觀環(huán)境的變化。

“8月末鮑威爾在全球央行年會(huì)中放‘鴿’暗示降息，加之美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)釋放降溫信號(hào)，包括通脹回落、就業(yè)降溫，這促使美聯(lián)儲(chǔ)降息的必要性提升，市場逐步加大對后市美國貨幣寬松化進(jìn)程的押注，9月美聯(lián)儲(chǔ)恢復(fù)降息預(yù)期意味著美元仍有走貶的空間。在美國經(jīng)濟(jì)仍有韌性的背景下，流動(dòng)性改善有望刺激經(jīng)濟(jì)升溫，提振銅價(jià)走強(qiáng)?！?a href="http://www.buzztonedrones.com/quote/stockdetail/index.html?code=601066.SS&codeName=中信建投&type=5&crumb=股票,中信建投&announ=lc" target="_blank" style="color:#3875B0;">中信建投期貨有色金屬分析師張維鑫表示。

中輝期貨投資經(jīng)理王維芒介紹，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期相較于上個(gè)月明顯大增，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在9月的議息會(huì)議上會(huì)降息25個(gè)基點(diǎn)。目前，CME市場已經(jīng)完全計(jì)價(jià)了年內(nèi)降息3次的情形。

“銅以美元計(jì)價(jià)，美元貶值使得以其他貨幣購買銅的成本相對降低，從而刺激全球購買力，提振銅價(jià)。美聯(lián)儲(chǔ)降息意味著實(shí)際利率下行，這會(huì)降低企業(yè)的融資成本，有利于刺激包括制造業(yè)在內(nèi)的投資，從而提振工業(yè)金屬的需求?！蓖蹙S芒說。

不過，在北京首創(chuàng)期貨研究院院長張小凱看來，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期分化對銅價(jià)的影響呈階段性特征。當(dāng)前美國就業(yè)數(shù)據(jù)走弱（非農(nóng)及失業(yè)率低于預(yù)期）推動(dòng)降息預(yù)期升溫，在流動(dòng)性寬松預(yù)期下對銅價(jià)產(chǎn)生短期支撐；但歷史規(guī)律顯示（如1989年、1995年、2008年等），美聯(lián)儲(chǔ)降息落地往往伴隨美國經(jīng)濟(jì)走弱的信號(hào)，當(dāng)GDP增速從3%下探至1.2%~1.5%區(qū)間時(shí)，需求收縮壓力將主導(dǎo)銅價(jià)轉(zhuǎn)向利空。

礦端擾動(dòng)則是短期內(nèi)銅價(jià)大漲的導(dǎo)火索。近期，印尼Grasberg銅礦因事故停工。作為全球最大的銅礦之一，Grasberg銅礦年產(chǎn)量巨大，2025年上半年產(chǎn)量為29.7萬噸（月均約4.95萬噸），此次因濕物料堵塞通道全面停產(chǎn)，截至9月13日仍處于救援階段，復(fù)產(chǎn)時(shí)間仍未確定。

王維芒表示，Grasberg銅礦的長時(shí)間停產(chǎn)加劇了市場對銅精礦供應(yīng)緊張的擔(dān)憂。此外，全球銅礦也面臨品位下降、資本開支不足等長期結(jié)構(gòu)性問題，使得供應(yīng)彈性偏弱。具體來看，若該礦停產(chǎn)持續(xù)1個(gè)月，預(yù)計(jì)影響銅精礦供應(yīng)約4.95萬噸，對應(yīng)精煉銅產(chǎn)量減少約4.5萬噸（按90%回收率計(jì)），加劇全球銅精礦緊張。

“需要注意的是， Grasberg銅礦的停工對最終精煉銅產(chǎn)量的影響，存在一定的傳導(dǎo)時(shí)滯。精煉銅產(chǎn)量目前仍處于相對高位，但如果礦端供應(yīng)緊張持續(xù)，未來精煉銅產(chǎn)量可能會(huì)受到制約?！蓖蹙S芒說，短期內(nèi)，要完全彌補(bǔ)如此大規(guī)模的供應(yīng)缺口是非常困難的。市場可能的應(yīng)對方式包括：消化現(xiàn)有的港口和鋼廠庫存；調(diào)整原料配比，但受限于工藝和設(shè)備，空間有限；增加從其他來源的銅礦進(jìn)口，但這取決于其他礦山的增產(chǎn)能力和物流情況，而且需要時(shí)間。

王維芒認(rèn)為，當(dāng)前市場已經(jīng)部分計(jì)價(jià)了Grasberg銅礦停工的影響，不過，影響是否會(huì)擴(kuò)大取決于該礦停產(chǎn)時(shí)間的長短。如果停產(chǎn)時(shí)間超出市場預(yù)期，那么對供應(yīng)擔(dān)憂的情緒可能會(huì)再次升溫，繼續(xù)推動(dòng)銅價(jià)上漲。

此外，銅價(jià)的上行還有需求預(yù)期的加持。王維芒介紹，國內(nèi)傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域有“金九銀十”的季節(jié)性特征，下游逢低采購會(huì)對銅價(jià)形成支撐；新能源領(lǐng)域仍然需求較強(qiáng)，國內(nèi)新能源汽車8月產(chǎn)銷同比較好；電力行業(yè)需求尚顯積極，持續(xù)強(qiáng)化銅的消費(fèi)信心；歐美財(cái)政政策寬松也帶來了銅價(jià)未來持續(xù)強(qiáng)勁的預(yù)期，再工業(yè)化為未來銅的需求提供支撐。

而國內(nèi)廢銅政策收緊也值得關(guān)注。張小凱表示，政策約束導(dǎo)致陽極銅、廢料冶煉廠減產(chǎn)，預(yù)計(jì)9月電解銅產(chǎn)量環(huán)比下降5%（約5萬噸），形成實(shí)質(zhì)性的供應(yīng)缺口。

“在過去的半個(gè)月里，銅價(jià)在美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期不斷升溫、國內(nèi)政策與供需收緊的預(yù)期支撐下走強(qiáng)。展望后市，需重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)利率決議中的增量信息，以及‘金九’旺季成色。”張維鑫說，9月美聯(lián)儲(chǔ)利率決議在即，前期降息預(yù)期帶來的利多充分交易后，資金市場在靴子落地后面臨見頂回落的風(fēng)險(xiǎn)，交易聚焦FOMC預(yù)測及鮑威爾表態(tài)。

王維芒認(rèn)為，從中長期看，銅價(jià)仍具有堅(jiān)實(shí)的向上趨勢邏輯。具體來看，全球主要國家宏觀政策方向共振，為未來銅產(chǎn)業(yè)提供了較強(qiáng)支撐；由于資本開支不足致新增產(chǎn)能有限，銅供應(yīng)面臨長期受限的局面；需求強(qiáng)勁，新能源領(lǐng)域占比將持續(xù)提升至30%以上。此外，全球極低庫存也在支撐銅價(jià)。

不過，張小凱認(rèn)為，考慮到未來全球銅市場供給將逐漸走向?qū)捤?，不?yīng)對銅價(jià)太過樂觀?！皬墓?yīng)端看，Grasberg銅礦停產(chǎn)屬于外生擾動(dòng)，而2026年年初巴拿馬銅礦35萬噸產(chǎn)能重啟將成關(guān)鍵增量。需求動(dòng)能則持續(xù)弱化，美國經(jīng)濟(jì)邊際放緩與降息落地形成共振；國內(nèi)光伏行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能出清周期，新能源汽車需求承壓；即便銅礦加工費(fèi)（TC）創(chuàng)歷史極低負(fù)值，1—8月全球電解銅產(chǎn)量仍同比增12%，印證了冶煉產(chǎn)能未受礦端短缺約束?！睆埿P說。

“整體來看，弱復(fù)蘇周期下大宗商品配置吸引力弱于權(quán)益資產(chǎn)，雖然銅礦本身存在供給脆弱性，但這僅支撐銅價(jià)維持高位區(qū)間震蕩，而礦端增量兌現(xiàn)、需求疲軟與降息落地三重因素將驅(qū)動(dòng)價(jià)格重心逐步下移?！睆埿P說。

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編輯：郭洲洋

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