深圳有望試點(diǎn)紅籌股二次上市 市場(chǎng)靜待細(xì)則出臺(tái)

近日，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于深入推進(jìn)深圳綜合改革試點(diǎn)深化改革創(chuàng)新擴(kuò)大開(kāi)放的意見(jiàn)》（下稱《意見(jiàn)》）?！兑庖?jiàn)》提到的“允許在香港聯(lián)合交易所上市的粵港澳大灣區(qū)企業(yè)，按照政策規(guī)定在深圳證券交易所上市”引發(fā)了市場(chǎng)的關(guān)注。隨后，在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上，國(guó)家發(fā)展改革委副主任李春臨對(duì)“H+A”的政策條款作出了進(jìn)一步闡述。

多位專(zhuān)家以及市場(chǎng)人士在接受記者采訪時(shí)表示，該政策是粵港澳大灣區(qū)金融協(xié)同、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一項(xiàng)關(guān)鍵舉措。伴隨港股優(yōu)質(zhì)的科技公司回歸A股，將進(jìn)一步增強(qiáng)投資者對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)和科技資產(chǎn)的投資信心，有利于我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

全國(guó)政協(xié)委員、民革中央經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任何杰表示，深圳有望試點(diǎn)紅籌股二次上市，將為科創(chuàng)企業(yè)提供更加便捷高效的上市渠道。

深化大灣區(qū)金融聯(lián)動(dòng)

“‘H+A’模式的打通，可以推動(dòng)深交所與港交所規(guī)則銜接，提升深交所國(guó)際化水平，同時(shí)強(qiáng)化香港作為國(guó)際金融中心與內(nèi)地市場(chǎng)的協(xié)同效應(yīng)?！蹦祥_(kāi)大學(xué)金融學(xué)教授田利輝認(rèn)為，新政的考量在于服務(wù)大灣區(qū)國(guó)家戰(zhàn)略、深化深港聯(lián)動(dòng)、優(yōu)化資源配置、促進(jìn)A股結(jié)構(gòu)升級(jí)和應(yīng)對(duì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。

今年以來(lái)，港股IPO活躍度顯著提升。近日，安永發(fā)布的2025年上半年《中國(guó)內(nèi)地和香港IPO市場(chǎng)》報(bào)告顯示，香港市場(chǎng)上半年預(yù)計(jì)約40家公司首發(fā)上市，籌資額約1087億港元。得益于大型IPO推動(dòng)，港交所募資規(guī)模登頂全球。同時(shí)，中國(guó)內(nèi)地和香港地區(qū)IPO活動(dòng)在全球占比上升。其中，香港IPO籌資額占全球總籌資額的24%，與A股合計(jì)占比33%。

“近年來(lái)，港股在新消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)、未盈利創(chuàng)新藥和硬科技企業(yè)上市方面已經(jīng)做了很多先行先試，吸納了眾多企業(yè)?！比A南一券商資深投行人士告訴記者，允許在港交所上市的粵港澳大灣區(qū)企業(yè)按照政策規(guī)定在深交所上市，有助于打破原有單一市場(chǎng)規(guī)則限制、給予企業(yè)更加多元的融資選擇。

安永大中華區(qū)審計(jì)服務(wù)市場(chǎng)聯(lián)席主管合伙人湯哲輝告訴記者，通過(guò)粵港澳大灣區(qū)企業(yè)“雙重上市”，可以吸引更多以香港為樞紐的國(guó)際資本進(jìn)入A股資本市場(chǎng)，并推動(dòng)“香港國(guó)際金融中心+深圳產(chǎn)業(yè)金融中心”的加快形成。

市場(chǎng)期待細(xì)則盡快出臺(tái)

實(shí)際上，A股市場(chǎng)不乏從H股回歸A股的案例。例如，青島港、中金公司、中集車(chē)輛等均為先在港交所上市，然后再登陸A股。

本次中辦、國(guó)辦發(fā)文引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，主要源于市場(chǎng)期待采用紅籌架構(gòu)的大灣區(qū)企業(yè)在深交所二次上市能夠破冰。從頂層設(shè)計(jì)看，港股上市的紅籌企業(yè)，如果想要登陸深交所上市，規(guī)則已經(jīng)明確。

“目前，H股架構(gòu)在A股發(fā)行上市路徑已較為成熟，而紅籌企業(yè)僅在回上交所層面有所探索。預(yù)測(cè)A股IPO政策仍將堅(jiān)持高質(zhì)量上市導(dǎo)向?！鼻笆鋈A南一券商資深投行人士表示，港股上市公司常見(jiàn)架構(gòu)可分為紅籌架構(gòu)和H股架構(gòu)兩種。其中，紅籌架構(gòu)的上市主體為境外注冊(cè)的控股公司，通過(guò)股權(quán)或協(xié)議控制境內(nèi)實(shí)體；H股架構(gòu)的上市主體為境內(nèi)注冊(cè)的公司，直接在香港上市，需遵守中國(guó)證監(jiān)會(huì)和港交所雙重監(jiān)管。

2018年3月，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見(jiàn)》的通知，明確“允許試點(diǎn)紅籌企業(yè)按程序在境內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)行存托憑證上市；具備股票發(fā)行上市條件的試點(diǎn)紅籌企業(yè)可申請(qǐng)?jiān)诰硟?nèi)發(fā)行股票上市”。

深交所《股票上市規(guī)則》提到，已在境外上市的紅籌企業(yè)在深市主板二次上市的標(biāo)準(zhǔn)為：市值不低于2000億元；市值200億元以上，且擁有自主研發(fā)、國(guó)際領(lǐng)先技術(shù)，科技創(chuàng)新能力較強(qiáng)，在同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。

創(chuàng)業(yè)板對(duì)于紅籌企業(yè)上市的要求主要針對(duì)未在境外上市的紅籌企業(yè)，其標(biāo)準(zhǔn)有兩條：一是營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，擁有自主研發(fā)、國(guó)際領(lǐng)先技術(shù)，在同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位；預(yù)計(jì)市值不低于100億元；二是營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，擁有自主研發(fā)、國(guó)際領(lǐng)先技術(shù)，在同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位；預(yù)計(jì)市值不低于50億元；最近一年?duì)I業(yè)收入不低于5億元。

前述華南一券商資深投行人士表示，允許紅籌股回歸“深A(yù)”，需要制定一系列的具體細(xì)則，包括市值、盈利、企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、信息披露、投資者保護(hù)、規(guī)則銜接等。

對(duì)此，田利輝提出了五點(diǎn)建議：一要細(xì)化標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步明確“符合條件”的相關(guān)指標(biāo)；二要推動(dòng)跨境協(xié)作，建立深港交易所信息共享機(jī)制，推動(dòng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、信息披露銜接；三要工具配套，試點(diǎn)跨境存托憑證（CDR），發(fā)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品；四要企業(yè)適配，鼓勵(lì)港股企業(yè)評(píng)估回歸路徑，提前規(guī)劃股權(quán)重組，強(qiáng)化技術(shù)轉(zhuǎn)化能力；五要區(qū)域協(xié)同，在前海、河套設(shè)立“港股回歸服務(wù)中心”，探索科研數(shù)據(jù)跨境共享平臺(tái)。

吸納港股優(yōu)質(zhì)高科技公司

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月15日，港股共有上市公司2635家。其中，注冊(cè)地為“中國(guó)境內(nèi)”或“香港”“澳門(mén)”，且辦公地址為粵港澳大灣區(qū)內(nèi)的港股上市公司數(shù)量為224家。

從市值角度看，截至6月15日，總市值超過(guò)200億元人民幣的港股公司有328家，其中，騰訊控股、阿里巴巴、小米集團(tuán)、美團(tuán)等60家港股公司總市值超過(guò)2000億元人民幣。

記者了解到，此前有已經(jīng)在港股上市的大灣區(qū)企業(yè)呼吁創(chuàng)業(yè)板能夠更便利、更快捷地接納在境外上市的未盈利高科技公司盡快“回A”。

湯哲輝建議，深交所創(chuàng)業(yè)板可以考慮通過(guò)簡(jiǎn)化審核流程和給予包容性兩方面進(jìn)一步吸納港股優(yōu)質(zhì)高科技公司。比如參考“A股到H股”上市的企業(yè)，港交所對(duì)特定市值的企業(yè)開(kāi)啟綠色審核通道，深交所可以對(duì)滿足一定要求的企業(yè)，給予綠色通道，縮短審核周期；此外，兩地市場(chǎng)的信息披露存在差異，可考慮對(duì)已有信息的充分利用，審慎評(píng)估減少A股IPO額外程序，加快上市進(jìn)程。

田利輝建議，對(duì)未盈利高科技企業(yè)，可以明確以技術(shù)、行業(yè)地位等非財(cái)務(wù)指標(biāo)為核心上市標(biāo)準(zhǔn)，允許以研發(fā)潛力、商業(yè)模式估值，此外還可以推出“硬科技指數(shù)”引導(dǎo)長(zhǎng)期資金。

“港交所未盈利科技企業(yè)估值相對(duì)較高，這類(lèi)企業(yè)運(yùn)營(yíng)、發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)大，上市后資本市場(chǎng)表現(xiàn)波動(dòng)性大?！痹诒O(jiān)管方面，田利輝建議，“港股與A股估值體系差異可能導(dǎo)致套利空間，需防范短期炒作，可以考慮設(shè)置投資者準(zhǔn)入門(mén)檻”。

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編輯：王春霞

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