美國這場220億“借錢大戲”，突然成了本周最大懸念

全球投資者對長期政府債券的抵觸情緒，正將一場本該平淡無奇的美國國債拍賣變成本周華爾街最受矚目的事件。

美國財政部將于周四發(fā)售220億美元30年期國債，這原本是其常規(guī)融資計劃的一部分。但此次拍賣結(jié)果將受到格外關(guān)注——在投資者對30年期美債需求轉(zhuǎn)冷的當(dāng)下，這將成為測試市場胃納的即時溫度計。

“所有拍賣都將被視作市場情緒的試金石，”布蘭迪全球投資管理公司（Brandywine Global Investment Management）的投資組合經(jīng)理麥金太爾（Jack McIntyre）說，“30年期美債如今就像是債市里的棄兒?！?/p>

隨著對債務(wù)螺旋上升和財政赤字惡化的擔(dān)憂加劇，全球長期債券收益率近期飆升。這既導(dǎo)致部分投資者回避此類證券，也促使其他投資者要求更高風(fēng)險溢價才愿借錢給政府。

美國30年期國債收益率上月觸及5.15%的近二十年高位，即便截至上周五已回落至4.94%，仍較3月時的水平高出逾半個百分點(diǎn)。

收益率攀升意味著融資壓力加劇——當(dāng)前美國正擴(kuò)大舉債規(guī)模，政府支出卻仍毫無節(jié)制。由眾議院通過的特朗普的稅收與支出法案，據(jù)某些預(yù)測將在未來數(shù)年使美國財政赤字增加數(shù)萬億美元。穆迪評級上月已下調(diào)美國信用評級。

“我們正身處令人不安的財政趨勢中，”七年前由基金經(jīng)理轉(zhuǎn)入學(xué)界的羅格斯商學(xué)院金融學(xué)教授霍夫曼（Fred Hoffman）表示。他透露將在馬薩葡萄園島的度假屋密切關(guān)注本周拍賣的結(jié)果。

拍賣“尾部”（即最終收益率與發(fā)行前交易水平的差值）、超額認(rèn)購倍數(shù)等細(xì)節(jié)都將揭示市場需求端倪。海外投資者的參與度亦將成為焦點(diǎn)。

“若此次及后續(xù)拍賣持續(xù)出現(xiàn)糟糕的尾部利差和慘淡的認(rèn)購覆蓋率，那就真有問題了，”霍夫曼表示。他在課程中常探討債務(wù)市場運(yùn)作機(jī)制。

5月21日20年期美國國債拍賣遇冷——該品種本就不是投資者心頭好，已足以引發(fā)當(dāng)日收益率飆升。若作為全球基準(zhǔn)的30年期國債也重蹈覆轍，情況將更令人憂心。

美國財政部還將于周二拍賣580億美元三年期票據(jù)，周三拍賣390億美元十年期國債。需要說明的是，目前無人擔(dān)憂會出現(xiàn)所謂的“流拍”，且拍賣機(jī)制中設(shè)有防止嚴(yán)重失衡的保障措施——包括要求24家一級交易商必須參與所有拍賣。

收益率近期攀升也可能吸引買家入場。麥金太爾透露，他近期以約5%的收益率買入30年期債券，該水平被部分投資者視為具有吸引力。

“漸失錨定”

對多數(shù)市場參與者而言，長期收益率在可預(yù)見的未來仍將維持高位，即便短期債券前景可能在美聯(lián)儲降息時有所改善。

PGIM固定收益聯(lián)席首席投資官彼得斯（Greg Peters）指出，鑒于長期美債日益受政治因素而非貨幣政策驅(qū)動，回避這類資產(chǎn)是更穩(wěn)妥的選擇。

“看看長期利率市場的現(xiàn)狀：它正逐漸與基本面脫鉤，”管理著8620億美元資產(chǎn)的彼得斯上周五表示，“風(fēng)險溢價、政治博弈等種種因素主導(dǎo)了走勢?！?/p>

上周五公布的美國5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，推動收益率進(jìn)一步攀升。不過，利率互換市場仍押注美聯(lián)儲將在下半年降息約50個基點(diǎn)。自去年12月以來，對美聯(lián)儲降息的預(yù)期始終起伏不定——每當(dāng)交易員調(diào)整押注時，特朗普政府關(guān)稅政策可能重燃通脹的預(yù)期便會成為主要催化劑。

彭博策略師懷特（Simon White）表示，“收益率回落是出于對經(jīng)濟(jì)增長的再度擔(dān)憂，但更大的趨勢是——只要財政約束仍被全球各國視為天方夜譚（當(dāng)前現(xiàn)狀正是如此），長期收益率就會持續(xù)攀升。”

這引發(fā)所謂的收益率曲線陡峭化，以及投資者要求政府為長期借款支付的補(bǔ)償（即期限溢價）激增。紐約聯(lián)儲廣泛關(guān)注的10年期期限溢價指標(biāo)現(xiàn)已升至近0.75個百分點(diǎn)（一年前還為負(fù)值），推動以5年期與30年期美債利差衡量的收益率曲線進(jìn)一步陡峭。

特朗普力推的稅改法案中，一項“報復(fù)性稅收”條款規(guī)定：若外資投資者所在國實(shí)行“不公平”稅制，其在美投資將面臨附加費(fèi)。這引發(fā)市場擔(dān)憂外資可能集體抵制美債。盡管眾議院籌款委員會發(fā)言人弗里爾（JP Freire）澄清該稅不適用于國債等組合投資收益，疑慮仍未消散。

本周包括5月CPI與PPI通脹數(shù)據(jù)、通脹預(yù)期指標(biāo)等均可能引發(fā)收益率曲線波動。嘉信理財固定收益策略主管瓊斯（Kathy Jones）指出：“收益率曲線進(jìn)一步陡峭是最可能的結(jié)果。若經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟促使美聯(lián)儲降息，短期收益率將下行，但長期收益率仍會受困于赤字、弱美元預(yù)期及資本流入問題?！?/p>

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編輯：馬萌偉

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