美國5月CPI或難掩通脹抬頭趨勢(shì) 美聯(lián)儲(chǔ)今年降息無望？

將于北京時(shí)間周三晚間公布的美國5月CPI數(shù)據(jù)報(bào)告，可能再將支持對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息步伐的樂觀預(yù)期。但投資者不應(yīng)過于安心。仔細(xì)審視關(guān)鍵的市場(chǎng)信號(hào)可以發(fā)現(xiàn)，美國通脹很可能已經(jīng)觸底，且已開始走上上行之路。根據(jù)市場(chǎng)定價(jià)，預(yù)計(jì)到2025年下半年，美國CPI同比增速將升至3%以上。好消息是，這比市場(chǎng)最初在4月2日解放日關(guān)稅宣布后預(yù)期的情況要好，當(dāng)時(shí)CPI的定價(jià)幾乎升至4%。但根據(jù)這種預(yù)期，市場(chǎng)就別指望美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)會(huì)有降息了。

5月通脹率或略微抬升

若市場(chǎng)預(yù)期準(zhǔn)確，那么分析師預(yù)測(cè)5月通脹率將從4 月的2.3%升至2.5%，這可能只是通脹率上升的開端。此外，核心CPI預(yù)計(jì)從4 月的2.8%回升至5月的2.9%，核心CPI環(huán)比增速將從0.2%加快至0.3%，而整體CPI環(huán)比增速則維持在0.2%不變。

CPI互換合約定價(jià)則顯示不同的預(yù)期，預(yù)計(jì)整體CPI將環(huán)比上漲0.3%，同比上漲2.4%，可能低于市場(chǎng)預(yù)期。與此同時(shí)，美國金融交易和預(yù)測(cè)市場(chǎng)平臺(tái)Kalshi預(yù)計(jì)CPI將環(huán)比上漲0.2%，同比上漲2.4%，核心CPI環(huán)比上漲0.3%，同比上漲2.9%。

這似乎表明4月CPI的2.3%讀數(shù)將是近期低點(diǎn)，接下來應(yīng)該會(huì)看到其開始回升，更重要的是，根據(jù)市場(chǎng)定價(jià)，到9月份時(shí)該指數(shù)應(yīng)會(huì)升至約3.2%。

回歸趨勢(shì)

從本質(zhì)上講，CPI將回歸其趨勢(shì)增長水平，自2022年6月以來一直如此。當(dāng)時(shí)其增長路徑從2020年夏季開始的超高增長水平轉(zhuǎn)變?yōu)楫?dāng)前的水平。目前，年化增長率約為3%，這一數(shù)值在過去一段時(shí)間內(nèi)一直相對(duì)穩(wěn)定。

更重要的問題在于，關(guān)稅是否會(huì)產(chǎn)生更大的影響，并改變過去三年中通脹似乎所呈現(xiàn)出的穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。這一點(diǎn)已經(jīng)在地區(qū)性美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)查的物價(jià)支付指數(shù)以及ISM服務(wù)業(yè)和制造業(yè)報(bào)告中有所體現(xiàn)。數(shù)據(jù)表明，CPI的同比變化往往會(huì)比這些物價(jià)支付指數(shù)滯后約6個(gè)月。所以，如果物價(jià)支付指數(shù)從1月份開始上升，可能要到6月份的數(shù)據(jù)中才會(huì)開始看到這些信息在CPI報(bào)告中有所體現(xiàn)。

這基本上就是掉期市場(chǎng)在考慮預(yù)期通脹率時(shí)所做出的定價(jià)考量。市場(chǎng)認(rèn)為，在此次調(diào)查數(shù)據(jù)中所觀察到的物價(jià)上漲情況，最終會(huì)體現(xiàn)在諸如CPI和PPI等通脹報(bào)告中。

降息問題

如果預(yù)計(jì)通脹率將回升至3.2%，那么美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)就很難降息了，因?yàn)槟壳奥?lián)邦基金利率為4.3%，而通貨膨脹率為3.2%，這樣實(shí)際的聯(lián)邦基金利率就會(huì)在1.1%左右，這與美聯(lián)儲(chǔ)根據(jù)其 3 月經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要所認(rèn)為的中性利率水平相符。如果未來一年的通脹率低于市場(chǎng)預(yù)期的3.2%，那么美聯(lián)儲(chǔ)就可以放寬其政策利率。如果CPI上升得更快，美聯(lián)儲(chǔ)則可以等待一段時(shí)間，看看這種趨勢(shì)是否會(huì)持續(xù)上升。

本周的CPI報(bào)告預(yù)計(jì)會(huì)較為平穩(wěn)，甚至可能低于分析師的預(yù)期。因此，專家們會(huì)歡呼稱關(guān)稅不會(huì)引發(fā)通脹，呼吁降息的呼聲也會(huì)愈發(fā)強(qiáng)烈。然而，基于市場(chǎng)的預(yù)期以及實(shí)際支付價(jià)格的指數(shù)可能表明他們錯(cuò)了，而且隨著時(shí)間的推移，硬數(shù)據(jù)可能也會(huì)證明他們是錯(cuò)誤的。目前，根據(jù)CME聯(lián)儲(chǔ)觀察工具，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)今年會(huì)有兩次降息。

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編輯：馬萌偉

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