【新華解讀】劍指“返費(fèi)”“自融”等亂象 銀行間債市重申發(fā)行承銷自律規(guī)范

新華財(cái)經(jīng)北京6月17日電（王菁）在銀行間債券發(fā)行新規(guī)運(yùn)行近兩年之際，監(jiān)管部門(mén)重申對(duì)債券發(fā)行承銷環(huán)節(jié)亂象的懲治與規(guī)范。中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)16日發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行承銷規(guī)范的通知》（簡(jiǎn)稱“《通知》”），針對(duì)市場(chǎng)成員近期反映的低價(jià)承銷費(fèi)、低價(jià)包銷、拼盤(pán)投資、利益輸送等問(wèn)題明確自律要求。

市場(chǎng)人士表示，債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)中的低價(jià)亂象令業(yè)界苦不堪言，尤其在發(fā)行承銷階段，為爭(zhēng)奪優(yōu)質(zhì)發(fā)行人或?yàn)榱藳_業(yè)務(wù)規(guī)模，部分承銷商存在“價(jià)格讓利”等違規(guī)操作，這些“低端內(nèi)卷”不良風(fēng)氣破壞了一級(jí)市場(chǎng)健康生態(tài)。交易商協(xié)會(huì)及時(shí)反饋機(jī)構(gòu)關(guān)切，再次強(qiáng)調(diào)對(duì)銀行間債券發(fā)行承銷的規(guī)范，有利于進(jìn)一步提升債券發(fā)行規(guī)范性水平，嚴(yán)格市場(chǎng)紀(jì)律、遏制定價(jià)不審慎等行為。

回應(yīng)市場(chǎng)呼聲、堅(jiān)持問(wèn)題導(dǎo)向 促進(jìn)銀行間債券定價(jià)精準(zhǔn)有效

近年來(lái)，債券市場(chǎng)中承銷機(jī)構(gòu)“低價(jià)包銷”的現(xiàn)象突出，這在嚴(yán)重扭曲市場(chǎng)定價(jià)的同時(shí)導(dǎo)致了債券承銷定價(jià)秩序混亂，市場(chǎng)在債券承銷過(guò)程中存在“重承攬承做、輕發(fā)行銷售”“重業(yè)務(wù)發(fā)展、輕合規(guī)管理”的問(wèn)題。

交易商協(xié)會(huì)在《通知》中要求，發(fā)行人、承銷機(jī)構(gòu)（包括主承銷商和承銷商）應(yīng)按照市場(chǎng)化原則開(kāi)展發(fā)行承銷，公平對(duì)待所有投資者，不得事先約定債券發(fā)行利率，不得以“返費(fèi)”等手段扭曲市場(chǎng)價(jià)格，不得以代持、互持等方式謀取不正當(dāng)利益。

具體來(lái)看，主承銷商應(yīng)充分保障投資者合法權(quán)益，不得將包銷變相作為主動(dòng)投資爭(zhēng)攬客戶的手段。承銷機(jī)構(gòu)開(kāi)展余額包銷應(yīng)當(dāng)報(bào)價(jià)公允、程序合規(guī)，并嚴(yán)格按照發(fā)行文件披露的方式確定余額包銷利率。余額包銷不得擠占有效申購(gòu)?fù)顿Y者認(rèn)購(gòu)規(guī)模，余額包銷利率不得低于投資者有效申購(gòu)利率上限。

同時(shí)，承銷機(jī)構(gòu)不得以低于成本的承銷費(fèi)率報(bào)價(jià)參與債券項(xiàng)目競(jìng)標(biāo)。發(fā)行人、承銷機(jī)構(gòu)應(yīng)按照商業(yè)約定履行付款義務(wù)，不應(yīng)拒絕支付或拖欠費(fèi)用。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，《通知》要求其不得協(xié)助發(fā)行人“自融”，不得參與內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)、利益輸送、非市場(chǎng)化發(fā)行等違法違規(guī)活動(dòng)。其中，承銷機(jī)構(gòu)投資債券的，應(yīng)確保債券發(fā)行承銷與投資等業(yè)務(wù)條線相互隔離，防范利益沖突和道德風(fēng)險(xiǎn)。

一直以來(lái)，交易商協(xié)會(huì)對(duì)銀行間債券市場(chǎng)實(shí)施自律管理，定期監(jiān)測(cè)債券發(fā)行承銷業(yè)務(wù)情況，并進(jìn)行市場(chǎng)評(píng)價(jià)。對(duì)違反相關(guān)自律規(guī)則的市場(chǎng)參與者，交易商協(xié)會(huì)視違規(guī)情形予以自律管理措施或自律處分。今年4月14日，中國(guó)中金財(cái)富證券有限公司因不具備債務(wù)融資工具主承銷商資質(zhì)但實(shí)質(zhì)開(kāi)展了部分主承銷工作，被交易商協(xié)會(huì)通報(bào)處分。

除了自律處罰等嚴(yán)格監(jiān)管，不少創(chuàng)新評(píng)價(jià)體系則從“正向”給予債券承銷機(jī)構(gòu)更多鼓勵(lì)和支持。就在今年5月末，交易商協(xié)會(huì)首次公布銀行間債市主承銷商執(zhí)業(yè)水平綜合性評(píng)價(jià)結(jié)果。2023年以來(lái)，交易商協(xié)會(huì)探索建立主承銷商日常評(píng)價(jià)機(jī)制，通過(guò)對(duì)市場(chǎng)覆蓋度、業(yè)務(wù)能力和質(zhì)量、業(yè)務(wù)合規(guī)性等方面進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，形成A、B、C、D分檔結(jié)果，旨在引導(dǎo)主承銷商提升綜合執(zhí)業(yè)能力，推動(dòng)市場(chǎng)從“規(guī)模驅(qū)動(dòng)”向“能力驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)型。

就以價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力的評(píng)價(jià)結(jié)果為例，交易商協(xié)會(huì)此前公布的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具一般主承銷商2024年度主承銷業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)情況顯示，中信建投證券股份有限公司、中國(guó)工商銀行股份有限公司、中信證券股份有限公司、招商銀行股份有限公司、中信銀行股份有限公司能力較為突出。

共同維護(hù)債券發(fā)行良好生態(tài) 承銷商需強(qiáng)化業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)

在優(yōu)質(zhì)發(fā)行人強(qiáng)勢(shì)、弱資質(zhì)發(fā)行人發(fā)債難的背景下，壓價(jià)發(fā)行等亂象被詬病已久。全聯(lián)并購(gòu)公會(huì)信用管理委員會(huì)專家委員安光勇表示：“頭部券商通常擁有更強(qiáng)大的資金實(shí)力、更廣泛的客戶資源和更高的市場(chǎng)聲譽(yù)，這使得它們?cè)趥袖N業(yè)務(wù)中具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。頭部券商往往能夠獲得更多的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，從而進(jìn)一步增加其市場(chǎng)份額，形成正循環(huán)。”

某券商固收業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)新華財(cái)經(jīng)透露，“在實(shí)踐操作中，部分承銷商為與客戶達(dá)成更多合作機(jī)會(huì)，會(huì)通過(guò)債券承銷讓利來(lái)?yè)Q取其他更高附加值的業(yè)務(wù)，尤其是針對(duì)優(yōu)質(zhì)發(fā)行人。低價(jià)包銷換取市場(chǎng)份額，就是其中一種主要體現(xiàn)?！?/p>

此外，由于部分發(fā)行人比較強(qiáng)勢(shì)，對(duì)融資成本有很高要求，要求發(fā)行利率必須足夠低，而這種低利率在市場(chǎng)化下可能不會(huì)有投資者“買單”，因此承銷商可能會(huì)出手包銷這些債券，亦或在簿記建檔環(huán)節(jié)，基于發(fā)行人對(duì)利率不滿意等因素，采取隨意延長(zhǎng)簿記時(shí)間等操作。“作為補(bǔ)償，發(fā)行人會(huì)與承銷商在其他業(yè)務(wù)方面進(jìn)行合作?！鼻笆鲐?fù)責(zé)人稱。

“強(qiáng)化債券承銷、做市、投資者合格性等市場(chǎng)機(jī)制建設(shè)”“提升債券市場(chǎng)韌性和市場(chǎng)化定價(jià)能力”......近年來(lái)的政策方向十分明確，監(jiān)管部門(mén)為市場(chǎng)主體創(chuàng)造優(yōu)質(zhì)生態(tài)的決心強(qiáng)烈。與政策細(xì)則引導(dǎo)相伴，針對(duì)各種市場(chǎng)違規(guī)行為，自律懲戒精準(zhǔn)出手、迅猛落地，向市場(chǎng)源源不斷傳遞出強(qiáng)有力的“零容忍”信號(hào)，引導(dǎo)債市展業(yè)機(jī)構(gòu)牢記市場(chǎng)化準(zhǔn)則、遵循市場(chǎng)秩序。

2023年6月末，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)范有關(guān)事項(xiàng)的通知》，相比2020年發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)債務(wù)融資工具發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)范有關(guān)事項(xiàng)的通知》，重點(diǎn)針對(duì)簿記建檔發(fā)行規(guī)范、包銷業(yè)務(wù)規(guī)范作出細(xì)化要求；這一發(fā)行新規(guī)自當(dāng)年7月1日起施行，至今已近兩年。

對(duì)于優(yōu)化發(fā)行生態(tài)的具體措施，不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，承銷機(jī)構(gòu)的債券承攬承做、發(fā)行銷售等承銷業(yè)務(wù)應(yīng)與投資交易、同業(yè)業(yè)務(wù)、存貸款（如有）等業(yè)務(wù)之間進(jìn)行有效隔離，防止債券承銷業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)之間的利益沖突，確保債券承銷業(yè)務(wù)獨(dú)立運(yùn)行。而承銷機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)自身包銷賬戶、一般自營(yíng)賬戶進(jìn)行明確區(qū)分，建立隔離制度，完善包銷賬戶投資、交易、核算等管理規(guī)范。

“承銷商需要厘清自身在細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)所在，并集中資源予以強(qiáng)化和鞏固，以此來(lái)獲得市場(chǎng)生存權(quán)與長(zhǎng)期發(fā)展的可能性?！敝袊?guó)企業(yè)資本聯(lián)盟中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜稱。

?

編輯：王柘

?

聲明：新華財(cái)經(jīng)為新華社承建的國(guó)家金融信息平臺(tái)。任何情況下，本平臺(tái)所發(fā)布的信息均不構(gòu)成投資建議。如有問(wèn)題，請(qǐng)聯(lián)系客服：400-6123115