謹(jǐn)慎樂觀與不確定性并存 美聯(lián)儲(chǔ)還需要等什么？

新華財(cái)經(jīng)北京6月19日電（馬萌偉）隔夜，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第四次會(huì)議按兵不動(dòng)，點(diǎn)陣圖顯示今年降息兩次，但預(yù)計(jì)今年不降息的官員人數(shù)升至7位，明年的降息預(yù)期被削減至1次。鮑威爾繼續(xù)高呼不確定性，目前的經(jīng)濟(jì)情況適合觀望。

此次美聯(lián)儲(chǔ)利率決議傳遞了一個(gè)清晰的信息：盡管降息預(yù)期依然存在，但未來的寬松步伐將更加謹(jǐn)慎。特朗普政府的關(guān)稅政策、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的復(fù)雜表現(xiàn)，都增添了變數(shù)。展望未來，9月的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議將成為關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，市場將密切關(guān)注通脹數(shù)據(jù)和關(guān)稅政策的最新進(jìn)展，以判斷美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)如期開啟降息周期。

相對變“鷹”

最新的利率預(yù)測凸顯出參加此次會(huì)議的19位美聯(lián)儲(chǔ)官員之間的分歧。10人預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年至少會(huì)降息兩次，這一比例較3月有所下降；另有兩人預(yù)計(jì)會(huì)降息一次。而七人預(yù)計(jì)今年不會(huì)有任何利率變化，較3月時(shí)的四人有所增加。

關(guān)于何時(shí)降息，鮑威爾說，在開始降息之前，需要獲得對通脹正在下降的信心，“這方面有很多不確定性，考慮到關(guān)稅政策，所以需要的是對通脹正在下降的信心?！滨U威爾說，在制造商、出口商、零售商和消費(fèi)者之間，“必須有人為關(guān)稅買單”，“最終消費(fèi)者將承擔(dān)部分責(zé)任，我們只是希望在過早做出判斷之前看到一點(diǎn)結(jié)果?！?/p>

鮑威爾說，如果沒有關(guān)稅，服務(wù)業(yè)通脹將“很好地下降”，但美聯(lián)儲(chǔ)需要更多地了解關(guān)稅。

美聯(lián)儲(chǔ)利率決議聲明發(fā)布后，美聯(lián)儲(chǔ)7月降息概率小幅降溫至10.3%。

這次利率預(yù)測是自美國總統(tǒng)特朗普4月2日宣布“解放日”關(guān)稅計(jì)劃以來的首次。盡管特朗普后來暫停了最大規(guī)模的加稅措施，但耶魯預(yù)算實(shí)驗(yàn)室（Yale Budget Lab）數(shù)據(jù)顯示，整體進(jìn)口關(guān)稅的上調(diào)仍將美國的平均關(guān)稅稅率推至自20世紀(jì)30年代以來的最高水平。

在美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議前，特朗普表示，他希望大幅降息，以便美國財(cái)政部能夠發(fā)行成本更低的長期債務(wù)。如果美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于通脹的擔(dān)憂成真，那么美聯(lián)儲(chǔ)可以再加息。

截至發(fā)稿，美聯(lián)儲(chǔ)聲明已經(jīng)發(fā)布幾個(gè)小時(shí)，特朗普仍然沒有在自家社交媒體平臺(tái)評論鮑威爾連續(xù)四次按兵不動(dòng)的做法。

6月25日，鮑威爾將出席美國參議院銀行業(yè)、住房與城鄉(xiāng)事務(wù)委員會(huì)的聽證會(huì)。屆時(shí)，鮑威爾將圍繞FOMC半年度貨幣政策報(bào)告作證。

美聯(lián)儲(chǔ)還需要等什么？

對于美聯(lián)儲(chǔ)的決定和未來的政策路徑，分析師們給出了不同的解讀。

Wedbush Securities的全球股票交易董事總經(jīng)理Sahak Manuelian表示，美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)與此前預(yù)期一致，關(guān)稅的不確定性是當(dāng)前政策的主要制約因素。他指出，鮑威爾暗示如果沒有關(guān)稅影響，降息可能已經(jīng)開始。Annex Wealth Management首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Brian Jacobsen則注意到，美聯(lián)儲(chǔ)在措辭上對勞動(dòng)力市場的信心有所減弱，可能會(huì)更關(guān)注廣泛的勞動(dòng)力市場指標(biāo)，而非單一的失業(yè)率數(shù)據(jù)。

“新債王”Gundlach表示，如果失業(yè)率上升，美聯(lián)儲(chǔ)更有可能會(huì)多次降息；最近數(shù)年來，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾一直在應(yīng)對數(shù)據(jù)失常問題，理解鮑威爾采取的觀望策略。美債收益率曲線趨陡將延續(xù)下去，（與美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾采取的策略一樣）債券市場也預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將采取觀望態(tài)度。

NFJ Investment Group分析師R.Burns Mckinney表示，投資者知道利率不會(huì)改變，但他們關(guān)注的是美聯(lián)儲(chǔ)從現(xiàn)在到年底降息的預(yù)測。美聯(lián)儲(chǔ)將預(yù)計(jì)的降息幅度維持在2次，總的來說，投資者喜歡看到這一點(diǎn)。然而，鮑威爾的評論也表明，F(xiàn)OMC提高了對年底通脹的估計(jì)，并降低了對全年GDP增長的指導(dǎo)。GDP增長放緩可能是央行維持先前預(yù)期的原因；然而，投資者擔(dān)心，更高的通脹前景意味著未來降息的次數(shù)會(huì)減少。

招商宏觀研報(bào)稱，總體來看，本次會(huì)議增量信息較少，會(huì)議聲明和演講稿絕大多數(shù)措辭延續(xù)5月的內(nèi)容，答記者問鮑威爾多次暗示美聯(lián)儲(chǔ)將在通脹充分反映關(guān)稅后再做決策，結(jié)合SEP下調(diào)增長預(yù)期、上調(diào)通脹和失業(yè)率預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)對滯脹風(fēng)險(xiǎn)的前瞻判斷是遲遲不肯降息的原因。往后看，中東局勢和關(guān)稅同時(shí)升級的概率不高，若中東局勢繼續(xù)升級推高油價(jià)帶動(dòng)非核心通脹上升，則關(guān)稅政策將進(jìn)一步緩和且緩解核心通脹壓力，年內(nèi)降息確屬大概率，變數(shù)在于降息次數(shù)是否符合兩次的預(yù)期。

中金研報(bào)稱，點(diǎn)陣圖保留年內(nèi)兩次降息的判斷，但細(xì)節(jié)上邊際變“鷹”，顯示出美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的謹(jǐn)慎觀點(diǎn)；美聯(lián)儲(chǔ)沒有任何急于降息的打算，在經(jīng)濟(jì)允許等待的情況下，決策者不會(huì)在通脹面前輕舉妄動(dòng)。目前在關(guān)稅本身降級和經(jīng)濟(jì)影響還未體現(xiàn)的情況下，只要能確定關(guān)稅談判進(jìn)展和最終水平，那么關(guān)稅對通脹的影響路徑也就基本“可測”。美聯(lián)儲(chǔ)更有可能采取行動(dòng)的時(shí)間是四季度，最早也要等到9月?；鶞?zhǔn)情形下，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)可降息1-2次至3.75%-4%，對應(yīng)美債中樞4.2%左右。

民生宏觀研報(bào)稱，美聯(lián)儲(chǔ)似乎想把“不作為”的時(shí)間拉得更長（更多的人支持年內(nèi)不降息）。在接二連三的供給沖擊下，美聯(lián)儲(chǔ)需要更多的時(shí)間評估通脹風(fēng)險(xiǎn)，而考慮到當(dāng)前貿(mào)易、財(cái)政等政策的不確定性，“等待”仍然是當(dāng)下美聯(lián)儲(chǔ)不得已而為之的最好選擇。那么，美聯(lián)儲(chǔ)還要等多久？下半年美國經(jīng)濟(jì)最大的看點(diǎn)是“硬”數(shù)據(jù)要“補(bǔ)跌”，未來一個(gè)季度內(nèi)，“滯”的風(fēng)險(xiǎn)將再次成為主導(dǎo)，這會(huì)成為推動(dòng)9月議息會(huì)議變盤的重要導(dǎo)火索。

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編輯：王姝睿

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