【債市觀察】央行買斷式逆回購加碼呵護流動性 中美經(jīng)貿(mào)磋商引發(fā)市場震蕩

新華財經(jīng)北京6月16日電（王柘）上周（2025年6月9日至6月13日）資金面維持寬松，資金利率一度下破1.4%的政策利率水平，周初公布較弱的通脹和進出口數(shù)據(jù)提供債市基本面支撐，收益率周中走低，隨后在止盈等力量作用下略有回升。周五，央行再度預(yù)告將開展4000億元買斷式逆回購操作，6月買斷式逆回購將實現(xiàn)2000億元凈投放，助力政府債券發(fā)行和銀行同業(yè)存單到期高峰流動性維持充裕。全周來看，收益率仍整體下移，曲線牛平，10年期國債收益率下行1BP至1.64%。

中美經(jīng)貿(mào)磋商機制首次會議上周在倫敦舉行。雙方原則上就落實兩國元首6月5日通話共識以及日內(nèi)瓦會談共識達成了框架。市場信心有所增強，但后續(xù)預(yù)計需求不足和外部貿(mào)易環(huán)境的不確定性，仍將階段性形成對經(jīng)濟增長的擾動，債市基本面總體維持穩(wěn)定。短期需繼續(xù)關(guān)注國際局勢、二季度資金面變化及政府債供給對債市的影響。

行情回顧

2025年6月13日，中債國債到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期較2025年6月6日分別變動-1BP、-1.25BP、-0.96BP、-0.12BP、-0.59BP、-1.07BP、-2.65BP、-2.6BP。

具體來看，周一，周末消息稱中美經(jīng)貿(mào)磋商機制首次會議將在倫敦舉行，通脹和進出口數(shù)據(jù)顯示基本面仍偏弱，10年期國債活躍券250011收益率早盤略有下行，午后回升，收盤時上行0.25BP，報1.655%。周二，市場繼續(xù)等待中美經(jīng)貿(mào)磋商結(jié)果，收益率維持震蕩，250011收益率漲0.1BP，報1.656%。周三，中美達成協(xié)議框架，暫無增量信息落地，資金面寬松推動收益率下行，250011收益率下跌1.45BP至1.643%。周四，現(xiàn)券收益率低開，隨后在止盈壓力下震蕩走高，250011收益率尾盤上漲0.4BP，報1.647%。周五，權(quán)益持續(xù)走弱下債市小幅走強，央行公告將開展4000億元買斷式逆回購操作，收益率跌幅尾盤走闊，250011收益率下行0.35BP至1.6425%。

國債期貨震蕩上行，TL表現(xiàn)最強，30年期主力合約全周上漲0.65%，10年期主力合約上漲0.11%，5年期主力合約上漲0.05%，2年期主力合約上漲0.02%。

中證轉(zhuǎn)債指數(shù)全周震蕩，周線微跌0.02%，收盤價報433.84。

一級市場

上周利率債合計發(fā)行51只、9411.26億元，其中，國債發(fā)行7只、6578.40億元，政策性銀行債發(fā)行22只、1755億元，地方債發(fā)行22只、1077.86億元。

據(jù)已披露公告，本周（2025年6月16日至6月20日）利率債計劃發(fā)行68只、6867.53億元，其中，國債計劃發(fā)行3只、3900億元，政策性銀行債計劃發(fā)行5只、350億元，地方債計劃發(fā)行60只、2617.53億元。

海外債市

由于最新數(shù)據(jù)顯示出通脹緩和跡象提振降息預(yù)期，美國國債價格上周上漲，長期險美債收益率跌至逾1個月低位。

10年期美債收益率全周累計下跌11BP，報4.40%；2年期美債收益率累計下跌9BP，報3.95%。其余期限方面，超長端跌約7-8BP，中短段累計下跌超過12BP。

美國勞工統(tǒng)計局12日公布數(shù)據(jù)顯示，美國5月PPI環(huán)比上漲0.1%，低于預(yù)期的0.2%；5月PPI同比增長2.6%，漲幅高于4月的2.4%，符合預(yù)期?？鄢称泛湍茉?，美國5月核心PPI環(huán)比漲幅為0.1%，低于市場預(yù)期的0.3%，4月份數(shù)值從-0.4%修訂為-0.2%；5月核心PPI同比漲幅為3.0%，略高于預(yù)期和4月的3.1%。

美國勞工部11日早間公布數(shù)據(jù)顯示，美國5月CPI同比上漲2.4%，高于前一個月的2.3%，但低于市場預(yù)期的2.5%；5月CPI環(huán)比上漲0.1%，低于4月和市場預(yù)期的0.2%漲幅。剔除食品和能源，5月核心CPI同比上漲2.8%，與4月漲幅持平，但低于市場預(yù)期的2.9%；5月核心CPI環(huán)比上漲0.1%，也低于4月0.2%的漲幅和市場預(yù)期的0.3%。

CPI數(shù)據(jù)公布后，美國總統(tǒng)特朗普在社交平臺發(fā)文呼吁，“美聯(lián)儲應(yīng)該降息整整1%（100個基點）。這樣到期債務(wù)的利息支付就會少很多。這非常重要！”

美國財政部長貝森特11日在出席美國眾議院聽證會時表示，通脹數(shù)據(jù)“非常好”?！坝捎谧》俊⑹称泛湍茉闯杀镜纳蠞q減速，美國通脹率處于2021年以來的最低水平。”他認為，“通脹形勢正在顯著改善?！?/p>

不過，市場分析人士認為，美國加征進口關(guān)稅對物價的影響可能需要幾個月時間才會逐漸顯現(xiàn)。多數(shù)經(jīng)濟學家預(yù)計，美國通脹將在今年下半年加速升溫。

公開市場

上周央行公開市場共開展8582億元逆回購操作，周一至周五逆回購操作規(guī)模分別為1738億元、1986億元、1640億元、1193億元和2025億元。當周有9309億元逆回購到期，全周實現(xiàn)凈回籠727億元。

人民銀行周五公告，為保持銀行體系流動性充裕，2025年6月16日，中國人民銀行將以固定數(shù)量、利率招標、多重價位中標方式開展4000億元買斷式逆回購操作，期限為6個月（182天）。

本周公開市場將有8582億元7天期逆回購到期，周二（6月17日）還將有1820億元中期借貸便利（MLF）到期。

要聞回顧

?當?shù)貢r間6月9日至10日，中美經(jīng)貿(mào)中方牽頭人、國務(wù)院副總理何立峰與美方牽頭人、美國財政部長貝森特及商務(wù)部長盧特尼克、貿(mào)易代表格里爾在英國倫敦舉行中美經(jīng)貿(mào)磋商機制首次會議。雙方進行了坦誠、深入的對話，就各自關(guān)心的經(jīng)貿(mào)議題深入交換意見，就落實兩國元首6月5日通話重要共識和鞏固日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談成果的措施框架達成原則一致，就解決雙方彼此經(jīng)貿(mào)關(guān)切取得新進展。

?國家統(tǒng)計局6月9日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，5月份，居民消費價格指數(shù)（CPI）環(huán)比下降0.2%，同比下降0.1%，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.6%，漲幅比上月擴大0.1個百分點。工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）環(huán)比下降0.4%，降幅與上月相同，同比下降3.3%，降幅比上月擴大0.6個百分點。我國以更大力度和更精準措施提振消費，新質(zhì)生產(chǎn)力成長壯大，部分領(lǐng)域供需關(guān)系有所改善，價格呈現(xiàn)積極變化。

?海關(guān)總署6月9日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，今年前5個月，我國貨物貿(mào)易進出口總值17.94萬億元，同比增長2.5%，增速較前4個月加快0.1個百分點。其中，出口增長7.2%，進口下降3.8%。東盟、歐盟、美國為我國前三大貿(mào)易伙伴。前5個月，我國與東盟貿(mào)易總值為3.02萬億元，同比增長9.1%，占我國外貿(mào)總值的16.8%。對歐盟、美國進出口分別為增長2.9%和下降8.1%。5月份，我國貨物貿(mào)易進出口總值3.81萬億元，增長2.7%。其中，出口2.28萬億元，增長6.3%；進口1.53萬億元，下降2.1%。

?人民銀行6月13日公布數(shù)據(jù)顯示，5月末，廣義貨幣（M2)余額325.78萬億元，同比增長7.9%。狹義貨幣（M1)余額108.91萬億元，同比增長2.3%。流通中貨幣（M0)余額13.13萬億元，同比增長12.1%。前五個月凈投放現(xiàn)金3064億元。

?據(jù)人民銀行初步統(tǒng)計，2025年前五個月社會融資規(guī)模增量累計為18.63萬億元，比上年同期多3.83萬億元；2025年5月末社會融資規(guī)模存量為426.16萬億元，同比增長8.7%。

機構(gòu)觀點

中金公司：資金面有望迎來進一步的轉(zhuǎn)松，進而也會帶來在岸和離岸人民幣收益率曲線牛陡的交易機會。仍建議投資者可持續(xù)關(guān)注貨幣利率補降帶動的債牛行情延續(xù)，積極增持離岸人民幣債券和境內(nèi)人民幣債券，博弈利率補降帶來的資本利得增厚機會。

國海證券：資金面沒有收緊的基礎(chǔ)和必要性。央行對資金面態(tài)度是有限寬松，資金利率明顯下行的概率不大。存單到期高峰仍未結(jié)束，存單利率或?qū)⒕S持橫盤震蕩態(tài)勢，債市下行動力有限，更進一步的做多機會，或需看到央行更大力度的流動性支持、存單利率明顯下行，以及降息預(yù)期的升溫。

興業(yè)證券：目前市場主流看法是債市雖然順風，但利率下行空間受限。這中間可能存在一定預(yù)期差。未來一段時期，收益率或有望下行并打破震蕩格局。建議投資者繼續(xù)用久期策略和杠桿策略打底，推薦“存單+超長債”的組合，投資者可以根據(jù)賬戶性質(zhì)和自身風險承受能力靈活調(diào)節(jié)久期。

編輯：王菁

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