對規(guī)則套利說不！斬斷科創(chuàng)板“底價發(fā)行”利益鏈

新華財經(jīng)上海9月17日電（記者浦泓毅） 9月15日晚，科創(chuàng)板IPO發(fā)行人上緯新材發(fā)布發(fā)行公告，宣布IPO發(fā)行價為2.49元/股，扣除發(fā)行費用后，預(yù)計募集資金凈額7004.27萬元，募資凈額不足該公司去年全年的凈利潤。

這樣極端的低價發(fā)行結(jié)果令市場嘩然。

也許有人認(rèn)為，既然要推進(jìn)發(fā)行定價的充分市場化，就應(yīng)當(dāng)接受上述極端定價的出現(xiàn)。事實上，盡管可能有不少委屈和不解，發(fā)行人仍然接受這樣的結(jié)果，并沒有選擇行使放棄發(fā)行的權(quán)利。

發(fā)行人如何權(quán)衡決策，我們不得而知。但這并不意味著所有關(guān)心科創(chuàng)板建設(shè)的人都能用一句“存在即合理”來搪塞自己的理智。如此不合理的定價之所以能夠“合理”出現(xiàn)，正說明了當(dāng)前科創(chuàng)板發(fā)行定價過程中的某些環(huán)節(jié)機(jī)制出現(xiàn)了需要調(diào)整的不合理之處。

根據(jù)上緯新材發(fā)行公告，有415家網(wǎng)下投資者管理的6954個配售對象符合詢價條件，其中399家管理的6903個配售對象報價統(tǒng)一為2.49元/股。這意味著，詢價結(jié)果低一分錢，發(fā)行市值將低于10億元導(dǎo)致發(fā)行失敗，但網(wǎng)下投資者報價高一分錢，則將直接踩進(jìn)“報價最高的10%”紅線而失去配售資格。發(fā)行公告顯示，華夏未來澤時進(jìn)取1號基金就報價2.50元/股，因為報高了一分錢而被高價剔除。

如此看來，2.49元/股這個報價是如此整齊，如此精確，又如此殘忍。

在科創(chuàng)板發(fā)行定價制度設(shè)計之初，制度設(shè)計者們實事求是地面對我國資本市場新股發(fā)行長期以來的實踐經(jīng)驗，在遏制發(fā)行定價“三高”上投入了大量的心血，引入市場化機(jī)制引導(dǎo)理性博弈，撕開發(fā)行人與投資機(jī)構(gòu)間曖昧的攻守同盟，避免二級市場中的普通投資者遭遇收割。從過去一年多科創(chuàng)板新股發(fā)行的運行狀況來看，這樣的制度設(shè)計是有效的。

但是，以上緯新材此次發(fā)行結(jié)果為標(biāo)志，應(yīng)當(dāng)正視一個現(xiàn)象：一個以壓低發(fā)行價為核心的新利益鏈正在形成。這條利益鏈與過去的“三高發(fā)行”看似形式相反，實則本質(zhì)相似：拋開發(fā)行企業(yè)的客觀價值，針對定價規(guī)則尋求謀取不合理超額收益的技術(shù)手段。

任何不合理的超額收益背后，都有著被掠奪的受害者。在“三高發(fā)行”中，被掠奪的是在二級市場追高買入的投資者，而在科創(chuàng)板“底價發(fā)行”中，被掠奪的則是初涉資本市場的科創(chuàng)企業(yè)。而在一個健康、公正、有效的市場中，決不允許出現(xiàn)這樣掠奪與被掠奪關(guān)系的長期存在。

有專家指出，未來有必要對畸高報價的剔除制度進(jìn)行完善，升級為極端報價剔除。同時，強(qiáng)化對有關(guān)規(guī)定中“網(wǎng)下投資者應(yīng)當(dāng)遵循獨立、客觀、誠信的原則合理報價，不得協(xié)商報價或者故意壓低、抬高價格”條款的執(zhí)法力度。據(jù)了解，這樣的改革建議與有關(guān)部門未來的工作思路方向上是一致的。

對于科創(chuàng)板和注冊制來說，出現(xiàn)這樣那樣的新現(xiàn)象并不可怕，也無需因此動搖對持續(xù)推進(jìn)新股發(fā)行定價市場化的信心。繼續(xù)推進(jìn)市場化建設(shè)，為市場各方提供公正有序的制度環(huán)境，正是解決種種怪相最有效的手段。我們有理由相信，將勇于改革刻入基因的科創(chuàng)板能輕松越過這道發(fā)展中的小波折，向更光明的遠(yuǎn)方前進(jìn)。

編輯：羅浩